紫金矿业(601899)动态性汇报：价降本增拖累销售业绩 铜金内生提高动能十足

事情：2023 年8 月25 日，紫金增拖公司公布2023 年中报。矿业2023 年H1，动态公司完成营收1503.34 亿人民币，性汇同比增长13.5%；归母净利润103.02 亿人民币，降本绩铜金内同比减少18.4%。累销2023Q2，售业生提公司完成营收753.89 亿人民币，高动同比增长11.4%、紫金增拖环比增长0.6%；归母净利润48.6 亿人民币，矿业同比减少25.3%、动态环比减少10.7%。性汇销售业绩合乎年报披露时间。降本绩铜金内

   铜锌价格下降以及主要金属材料价格上个人行为2023H1销售业绩同比减少的累销重要原因。

   ①销售量：矿产资源铜提前完成，售业生提矿产金略微欠产。产供销基本一致。2023 年上半年度，公司矿产资源铜49.1 万吨级，同比增长13.9%；矿产金32 吨，同比增长18.5%；矿产资源锌（铅）24 万吨级，同比增长4.8%。在其中矿产资源铜、锌（铅）、银进行本年度生产目标的52%/53%/53%，提前完成方案，关键或者由于葡萄牙Timok 上带矿和卡莫阿二期技术改造建成投产产生超量增加量，充分考虑飞龙锡矿因安全事故停工大半个月，若正常运行具体生产量或更高一些。而矿产金生产量进行年度工作计划的44%，关键或者由于波坦斯无法按期复工、山西省紫晶（2023 总体目标5.4 吨，2023H1 具体1.8 吨）和奥罗拉（2023 总体目标3.7 吨，2023H1 具体1.4 吨）有一部分欠产，后半年有希望追逐进展。

   ②价钱：铜价格同比下跌而黄金价格同比上涨，锌价同期相比下滑比较大。2023H1 矿产资源铜/金/锌价格各自同比变化-7.5%/ 10.3%/-32.9%至51000 元/吨、397 元/克、11418 元/吨。③成本费：成本费同比稳中有进，但是由于2022H1 低数量，2023H1 同比上涨比较多。2023H1 矿产金、铜、锌企业销售费用同比上涨19.27%、14.73%、18.14%，环比上升1.86%、4.26%、1.19%至210.02、21653、8740 元/吨。

   在其中矿产金/铜/锌成本上涨含有6/4/4.3pct 主要是因为货币贬值造成美钞计费成本费提高。④花费：四费同比增长19.3 亿人民币，主要是因为销售费用和期间费用各自同比增长9.5/6.5 亿人民币。销售费用通常是融资额提升而致，短期债务/非流动负债同比增长21%/40%，管理费用增加通常是合拼公司提升而致。

   关键看头：三大铜煤业集群式不断绽开，锂钼战略金属版块打造出新成长曲线。

   铜版块，Timok 下带矿、卡莫阿二期改建及其三期基本建设、飞龙二期，三大世界级铜煤业集群式2023-2025 年平均将继续奉献增加量；金版块，多新项目并驾齐驱，水域金矿石、Rosebel、萨瓦亚尔顿筹建再生增加量，黄金产量稳步增长。战略金属版块，手握着“二湖一矿”高品质锂资源，工程建设深入推进中，希望区位优势转化为生产量优点。与此同时加仓发展战略矿种钼，回收全世界储藏量较大单个钼矿，利益钼资源储存量大幅度提高，未来有望变成世界最大钼制造业企业之一。

   投资价值分析：公司铜金生产量稳步增长，锂钼新项目打造出新成长曲线，累加铜金价钱形势，咱们不断看中公司的埃尔法逻辑兑付。我们预计2023-2025 年公司可实现归母净利220 亿人民币、270 亿人民币、350 亿人民币，相匹配8 月25 日收盘价格的PE为15x、12x 和9x，保持“强烈推荐”定级。

   风险防范：项目进度大跳水，铜金等金属价格下降，地缘政治风险等。

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