国电南瑞(600406)：2023年中报点评：销售业绩稳定增长 网外及国际业务增速亮眼

核心观点。国电国际

   公司发布2023 年中报，南瑞年中2023H1 销售业绩同比增长18.43%，报点始终保持稳定增长。评销网外业务流程高速发展，售业同期相比高增34.94%，绩稳由新能源及储能技术业务流程奉献关键增加量；网间核心业务流程保持稳定提高，定增特高压输电业务流程静候放量上涨；国外市场表现不俗，长网同期相比高增50.85%，外及营收占比同比提升0.61pct。业务行业景气指数高新企业，增速公司新签署单同比增加8.5%，亮眼做为龙头企业，国电国际公司各业务领域在手订单充足，南瑞年中为未来业绩提高提供有力保障。报点

   事情。

   公司发布2023 年中报，实现营收182.5 亿人民币，同比增加11.8%；归母净利24.99 亿人民币，同比增加18.43%；扣非归母净利24.27 亿人民币，同比增加18.11%。在其中二季度实现收入120.55 亿人民币，同比增加14.07%；归母净利19.74 亿人民币，同比增加14.00%，扣非归母净利19.62 亿人民币，同比增加15.74%。

   点评。

   销售业绩超出预期，Q2 保持稳定提高。

   1 ） 2023 上半年度归母净利做到24.99 亿人民币， 同期相比稳18.43%。得益于中国电气设备行业景气指数提高，2023H1 电网投资同比增加7.8%，公司为龙头企业，销售业绩维持稳步增长增。

   2）2023 第二季度营业收入120.55 亿人民币，同比增加14.07%，同比增长率94.6%；归母净利/扣非归母净利分别是19.74/19.62亿人民币，同比增加14.00%/15.74%，同比增长率275.3%/322.8%。

   从销售业绩端来看，2023 年二季度保持着稳定增长节奏。

   利润率不断修补，产品研发维持高成本。

   1）利润率不断修补：2023H1 销售利润率达28.57%，同比提升1.2pct；Q2 利润率29.32%，同期相比微降0.21pct，环比提升2.21pct。

   2）期间费用率为13.07%，同比增长0.7pct，主要由于营业费用提升16.1%，研发支出提升23.6%，系公司高度重视产品研发维持领先水平，高度重视业务开拓等。

   3）2023H1 营业性主题活动现金流量净收益约0.17 亿人民币，同比下降97%，主要由于税金付款提高而致。

   网外业务流程奉献收益增加量，国际业务增长速度突显。

   1）分行业来看，网间营业收入110.3 亿人民币，同比增加0.56%。网外业务流程71.7 亿人民币，同期相比高增34.94%。网外业务流程收入增速远远高于网间，变成营收增长的中坚力量。

   2）分地区来说，国外经营收入4.31 亿人民币，同期相比高增50.85%，远远高于中国增长速度。国外营收占比2.36%，同比提升0.61pct。说明企业加速推进国际性业务执行确收，收入规模完成大幅上升。

   网间核心业务流程保持稳定提高，特高压输电业务流程静候放量上涨1）电网自动化和工控设备经营收入稳定增长，同比增长5.24%；利润率同比提升1.85pct。主要由于提升网间市场开拓，并得益于电力网招标会增粉。2）继保及软性输配电经营规模平稳，同比增长0.08%；利润率同比提升3.4pct，主要系2022 年直流电新项目订单信息偏少。2023 年已经开展四条特高压直流新项目设备采购，企业在换流阀和直流电控保市场占比高新企业，特高压输电业务流程静候放量上涨。3）电力电气信息内容通信业务同比增长9.03%，归功于新型电力系统基本建设的不断深入，对电网数字化信息化管理、网络信息安全等行业维持持续投入。遭受产品构造产生的影响，利润率提高3.85pct。

   网外业务流程高速发展，新能源及储能技术业务流程奉献关键增加量1）电站及水利工程环保业务高速发展，营业收入高增89.48%；利润率同比增长2.5pct。主要由于储能技术、水电等需求强烈，经营规模大幅上升。2）集成化等服务同期相比略增4.45%，而利润率同比减少2.83pct，主要由于工程总包类业务提高，利润率有所下降。

   行业景气指数高新企业，订单信息同比增加8.5%，确保未来业绩2023H1 新签订合同达259.2 亿人民币，同比增加8.51%。1）网间业务流程，得益于上半年度电力网招标会量高增，公司网中标量明显增长，招标陇东-山东工程的换流阀、测量仪器及其第一个省网“内嵌式直流电”扬镇工程项目的换流阀、控保、测量仪器等。2）网外业务流程，归功于以风景为代表新能源场站及其储能技术等攒机增长速度比较高，订单信息增速较快，新签订合同同比增加27.91%。3）国际业务，跨境业务有所回暖，签署墨西哥CPFL 控保屏柜、印度尼西亚AMI 域名装置等重点项目，招标智力智能电能表新项目、智力第一个高压直流控保工程等。

   业绩预测。

   预估2023、2024 年净利润524.1/613.0 亿人民币，相匹配归母净利预估73.2/86.9 亿人民币，PE25.3/21.3x。

   风险评估。

   1）需求方面：我国基本建设政策调整造成开关电源投资总额大跳水；电网投资经营规模大跳水；新能源技术攒机增速下降导致对电气设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标会进展大跳水；特高压建设推进进度大跳水等。

   2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；功率器件提供焦虑不安，产业化进展大跳水。

   3）国家政策：新式电力系统有关扶持力度大跳水；电费体制推进进度不及预期；电力现货市场推进进度大跳水；电力工程峰时价格比大跳水等。

   4）国际局势层面：能源问题比较快减轻、能源需求比较快下挫；国际贸易壁垒加重等。

   5）市场方面：行业格局大幅度变化；市场竞争激烈造成电气设备各个环节营运能力不及预期；运送相关费用增涨；

   6）技术层面：技术性降成本进展不及预期；技术性稳定性无法进一步提升等。

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