菱电电控(688667)：顾客向乘用车／商品汽车电动化转型 量价齐升逻辑突显

事件点评。菱电量价逻辑

   2023 年9 月13 日，电控动化企业发布了关于接到用户开发研发通知非强制性公布的顾客公示。菱电电机控制接到广汽研究院的向乘《零部件开发试制通知》。根据文件具体内容，用车企业递交的／商构架特征能够满足广汽研究院项目需求，广汽研究院通告企业开展开发设计研发汽车发动机控制模块（ECU）和增程式电动车电机驱动器（MCU）相关工作。品汽

   顾客向汽车转型发展、车电商品汽车电动化转型升级发展战略取得一定提升，转型将会迎来量价齐升发展过程。齐升（1）顾客朝汽车行业转变为业绩给予量比：依据据中国汽车工业协会数据信息，突显2023 年1-8 月，菱电量价逻辑国内汽车总计产量为1,电控动化822.5 万台，在其中汽车产量为1,顾客567.2 万台,占总产值85.99%。自2021 年9 月份企业在GDI 汽车混动车获得顾客指定后，向乘2022 年新项目顺利开展，已经达到了我国耗油量和排出检测标准和客户的产品化总体目标，安全驾驶性已经达到了客户的要求。2022 年，企业大力开拓别的汽车顾客，相继得到好几家新能源车企及部分中国自主品牌汽车项目定点；与此同时，原来定点的汽车公司从一款车型相继拓展至多款车型，伴随着核心客户向汽车渗入，企业产品销量有希望放量上涨。（2）商品汽车电动化转变为业绩给予商品的价值创变：2020 年，中国汽车工程研究会编制《节能与新能源汽车技术路线图2.0（下称“路线图2.0）》给出了我国汽车技术性的总体目标。《路线图2.0》明确提出，节能环保汽车未来一定阶段仍然是销售市场主力军，将来油电混合汽车（包含节能环保汽车、PHEV 和EREV）的累计占有率，到2025/2030/2035 年会由2020 年2.5%增至42.0%/47.8%/52.5%，至2035 年，节能环保汽车与新能源技术汽车年销量各为50%，化石能源车子均为混合动力车型。

   结合公司车辆行业发展前景，坚持不懈商品朝汽车电动化转型发展的发展理念，不断在纯电动车电子控制系统和混合发动机电控系统软件行业的研发投入。结合公司招股书数据信息，汽车发动机或汽车与EMS 的比例关联为1:1。油电混合汽车与EMS、VCU 的比例关联为1：1，新能源车与VCU 的比例关联为1:1，根据常用电动机的总数，新能源车或油电混合汽车与MCU 的比例关联为1：1 或1：2。2023H1，企业在汽车电动化方面取得一定考试成绩，除VCU、单MCU/GCU 产品外，企业持续推出电机电控二合一、多合一控制板、驱动力域控制器HECU、双电机驱动器PCU 等新能源技术，随着市场在电动化行业持续深入，企业产品自行车商品的价值有望提升，为业绩给予商品的价值创变。

   回收喷油泵生产流水线，完善产品全产业链。车辆发动机管理系统包含汽车发动机电子控制单元、传感器执行机构三个部分，喷油泵为发动机管理系统最重要的执行机构，并未在中国自主研发，归属于EMS“受制于人”构件。为推进EMS 产业链安全自主可控，推动企业战略目标完成。2022 年，公司和Vitesco Technologies GmbH 和纬湃汽车电子产品（长春市）有限责任公司签署《知识产权许可协议》、《资产购买协议》、《委托生产协议》和《资格和培训协议》，拟支付现金方式获得Vitesco Technologies GmbH及其关联方所具有的汽车和轻型卡车用一部分专利权及技术专利在中国非独家许可，而且选购以上公司的关联企业纬湃汽车电子产品（长春市）有限公司喷油泵生产流水线财产。本次交易将有利于融合上游资源，减少核心零部件的配套体系欠缺市场供应风险性，提高企业商品供应链的稳定；有利于网络优化公司业务体系，提高有关车型研发能力和业务链的总体核心竞争力，增强公司的持续盈利能力。

   三大优势夯实企业竞争优势。（1）行业优势：程序开发中最底层程序流程、控制方法、系统测试等开发工程师，硬件配置里的电路原理、防干扰信号定制的电子工程师，及其娴熟掌握管理平台特性的标定工程师是EMS 公司不可或缺的人才，企业比较早执行股权激励计划，维持关键技术人员平稳。（2）技术性积累优势：企业自创立起便建立自主开发技术路径，软件开发工具程序流程都由企业研发团队撰写，根据车辆测试发现的问题，逐渐改善，产生工作经验积累优势。得益于企业研发团队在漫长的实验探究及规模性新车型使用中积淀、改进和提升所形成的编程代码，企业软件系统可持续进行功能拓展及更新换代。（3）产品系列优点：企业产品系列包含汽油发动机EMS、新能源车VCU 和MCU、油电混合汽车EMS、VCU、MCU 和GCU，汽油发动机EMS 包括汽车EMS、摩托EMS 及其车用汽油与CNG 双用然料EMS 和TBOX 商品，作为国内产品系列最齐独立电子控制系统生产商。

   投资价值分析：大家预测分析企业2023 年到2025 年营业收入分别是9.24/12.24/17.60 亿人民币，增长速度分别是29.8%/32.5%/43.8%；归母净利分别是0.85/1.59/3.05 亿人民币，增长速度分别是27.1%/87.1%/91.1%；相匹配PE 各自48.2/25.7/13.5。充分考虑菱电电机控制在中国发动机管理系统销售市场稀缺资源，伴随着核心客户向汽车转型发展、商品汽车电动化转型升级发展战略持续深入，企业发动机管理系统将会迎来量价齐升，累加未来公司喷油泵生产线放量上涨，为业绩稳步增长打好基础，初次遮盖，给与买进-A 提议。

   风险防范：汽车制造业市场变化及市场竞争风险；新能源车占有率大跳水；产品研发过程/技术成果产业发展进度大跳水。

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